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国轩高科 我就说说我的投资逻辑  

2016-06-12 09:20:46|  分类: 个股及板块资讯与 |  标签: |举报 |字号 订阅

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国轩高科(38.25,2.00,5.52%) 我就说说我的投资逻辑,为什么未来几年,国轩高科有可能成为后锂电时代的王者。

一、平台型企业布局初显雏形,未来发展潜力巨大
公司是唯一以动力电池为主营业务的上市公司,国轩高科在立足电池电芯、Pack以及BMS系统的同时,自主投资建设正极材料产线、与星源材质合作建设隔膜生产线、与特锐德(22.31,0.80,3.72%)合作开拓充电桩运营,此次与电动汽车企业合作从事电池运营等综合类业务,上下游布局战略十分清晰,已逐步从单一动力电池业务转型为电动汽车产业链综合服务商。
国轩高科的这种产业链整合,优势会非常明显,公司在互动平台上表示,公司合肥庐江材料工厂整体规划产能为年产5万吨电池材料,目前已建成年产8000吨正极材料产线,可保证目前公司动力电池正极材料全部自己生产,无需外采,合肥星源的湿法隔膜项目预计2017年年初可以投产。正极材料是锂电池成本最高的部分,可占锂电池成本的40%,换句话,未来国轩的正极材料可以完全自给,无论对电芯质量的一致性还是对业绩的提升,都会非常明显。
一季度,国轩保持了50.85%的毛利率和26.06的净利率,在电池企业中,遥遥领先。


二、进入第二批目录,完成了新国标检测,先发优势明显
公司锂电池已经进入第二批目录,也完成了新国标的检测,在政策的影响下,三星、LG等国外电池企业暂时未能进入目录,给国轩等企业难得的抢占市场的机会:

三、产能优势明显,磷酸铁锂和三元齐发力
三季度,公司三元电池开始投产释放产能,将使公司布局更加晚上,实现磷酸铁锂和三元电池两条腿走路,产能如下:
2015年底合计7.5亿安时(全部为磷酸铁锂):其中合肥3.5亿安时、昆山1亿安时、南京3亿安时
2016年三季度新增产能:合肥规划6亿安时(3.5亿为三元,2.5亿为磷酸铁锂)、青岛规划产能3亿安时(三元)
从以上可以推导出2016年和2017年产量:
2016年:11.5亿安时,因为新增产能在三季度释放,按照4亿安时计算。
2017年:17亿安时,其中,磷酸铁锂为11亿安时,三元为6亿元安时。

四、国轩高科的估值
1、根据公司2015年报电池组的收入与销量,可计算出来电池组的单价为6.8元/AH,这个
单价仍比2014年单价7.58元/AH要低,下降幅度约为10%。
2、另外我们可以大致推算出一季度电池的价格,一季度完成营收11.74亿元,扣除1.5亿元输电业务营收,则电池组项目实现10.24亿元营收。公司一直表示,电池组处于满产状态,则一季度产量为7.5亿安时/4=1.875亿安时。单价为10.24/1.875=5.46元/AH。公司近期最然表示,由于年初锁定了20亿元的大单,因此电池价格并没有大幅下滑,但保守起见,我们按照5.46元/AH计算,则:
2016年营业收入为:11.5*5.46=62.79亿元。
2、如果输电业务与其它业务仍保持2015年6亿的营收,则2016年公司全年预测营收约为68.79亿元左右。
3、考虑到电池价格有进一步下滑的可能性,所以2016年净利润率暂按23%估算(2016年一季度净利润为26.06%),者2016年公司净利润为15.82亿元。由于采用的数据都保留了足够的安全系数,我认为15.82亿元的净利润的估算是相当保守的。
4、按照6月8日收盘市值335亿元估算,2016年国轩的动态估值为21倍,估值洼地明显。

五、国轩高科的目标价分析
国轩高科因为属于新能源汽车板块,因此可以适当给予较高的估值溢价,但同时由于国轩本身市值较大,所处的锂电池细分板块,中长期看来属于降价预期较强、受到上游和下游两面夹击的一个领域,因此综合考虑,30倍估值是比较安全的区域,对应股价为54元。

六、国轩高科的投资风险
1、锂电池快速扩张,导致锂电池价格下滑幅度超预期
2、解禁暂时还未完成,截止6月8日,大股东通过大宗交易平台减持约8000万股,剩余1.2亿股,会对投资者的心理造成一定影响。
3、由于盘子较大,已经属于白马股范畴,爆发力可能会比其他锂电股差一些。

综上,未来锂电池板块会是竞争较为激烈的一个板块,也是资本进入最密集的一个板块,国轩高科的未来已经有了相对清晰的勾画,那就是平台型锂电池龙头,它的优势是平台化布局、技术优势、产能优势、先发优势,我们预测短期锂电多方争霸,但长期来看,会有一个行业洗牌,而国轩高科,显然已经具备了成为王者的先天条件,值得中长线关注。

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